حصة الدولار من احتياطيات النقد الأجنبي لم تنخفض بشكل كبير منذ عام 2015

في الربع الرابع من عام 2025، استحوذ الدولار الأمريكي على 56.77% من احتياطيات النقد الأجنبي المعلنة عالميًا، وفقًا لقاعدة بيانات COFER التابعة لصندوق النقد الدولي. وهذا الرقم - الذي يُستشهد به بشكل روتيني كدليل على التراجع الأمريكي - يكاد يكون مطابقًا لما كان عليه في عام 1995، عندما كان الدولار يحوز حوالي 66% من الاحتياطيات وفقًا للمنهجية الأقدم لصندوق النقد الدولي. لقد انخفض من ذروة عام 2001 البالغة 72%. لكن الانخفاض بأكمله حدث بين عامي 2001 و2015. على مدى العقد الماضي، انجرفت حصة الدولار من الاحتياطيات من حوالي 59% إلى 57% - أي تآكل بنقطتين مئويتين في عشر سنوات.

هذا ليس اتجاهًا. هذا خط مسطح.

لقد أصبحت سردية التخلص من الدولار واحدة من أكثر القصص ديمومة في الاقتصاد الكلي العالمي. تستدعيها قمم البريكس، ونشرات عشاق الذهب، وأوراق عمل صندوق النقد الدولي على حد سواء. فيها نواة من الحقيقة - انخفاض حقيقي استمر عقدًا ونصف في حصة الدولار من الاحتياطيات. لكنها تخلط بين حدث تاريخي منجز ومسار حالي. المفتاح لفهم ما حدث هو تفكيك الانخفاض حسب الفترة والسؤال: من الذي اكتسب حصة، ومتى؟

القوس: تنويع لمرة واحدة، مفكك حسب الفترة

تحركت حصة الدولار من الاحتياطيات في ثلاث مراحل متميزة، وهوية الرابحين تكشف أكثر مما يكشفه الرقم الرئيسي.

المرحلة 1: 2001-2010. حصة الدولار: 72% → 62%.

كان اليورو هو الرابح الأساسي. بعد إطلاقه في عام 1999، ارتفع اليورو من حوالي 18% من الاحتياطيات المعلنة في عام 2001 إلى حوالي 26% بحلول عام 2010. كان هذا هو التنويع الهيكلي الذي أتاحه إنشاء اليورو: أصبح لدى مديري الاحتياطيات بديل موثوق وسائل للدولار لأول مرة منذ جيل. ظل الين ثابتًا تقريبًا عند 4-5%. وأضاف الجنيه الإسترليني والفرنك السويسري والدولار الأسترالي والدولار الكندي مجتمعين ربما نقطتين مئويتين.

المرحلة 2: 2010-2015. حصة الدولار: 62% → 59%.

اتسع نطاق التنويع لكنه تباطأ. بلغت حصة اليورو ذروتها وبدأت في الانخفاض بشكل متواضع. ارتفع الدولار الأسترالي والدولار الكندي - بدعم من دورة السلع الفائقة وفروق أسعار الفائدة المواتية - من حوالي 2% إلى 5% من الاحتياطيات مجتمعين. دخل الرنمينبي الصيني إلى نظام الاحتياطيات بعد قرار صندوق النقد الدولي إدراجه في سلة حقوق السحب الخاصة، ووصل إلى حوالي 1% من الاحتياطيات المعلنة بحلول عام 2015. كانت هذه فترة أقصى سرعة للتنويع.

المرحلة 3: 2015-2025. حصة الدولار: 59% → 57%.

توقف التنويع. خسر الدولار نقطتين مئويتين على مدى عشر سنوات. انخفض اليورو من حوالي 20% إلى 19.8%. استقر الين عند حوالي 5.4%. ارتفع الرنمينبي من حوالي 1% إلى 2%، وبلغ ذروته عند 2.8% في عام 2022 قبل أن يستقر عند 1.95% في أواخر 2025. الرابح الحقيقي في هذه الفترة كان فئة "العملات الأخرى" المتبقية - التي ارتفعت من حوالي 3% إلى 6%. تشمل هذه الفئة الدولار الأسترالي والدولار الكندي والفرنك السويسري والون الكوري والكرونة السويدية وعشرات العملات الأصغر.

مدير الاحتياطيات الذي يتحول من الدولارات إلى الدولارين الأسترالي والكندي يتخذ قرارًا يتعلق بتجارة المناقلة والسيولة. ومدير الاحتياطيات الذي يتحول إلى الرنمينبي - بحسابه الرأسمالي المغلق، وسعر الصرف المُدار بإحكام، وسوق السندات السيادية المحدودة - يُدلي ببيان استراتيجي. لقد شهد العقد الماضي المزيد من الأول أكثر من الثاني.

سوق الصرف الأجنبي: الدولار يكسب حصة

إذا كانت بيانات الاحتياطيات تظهر خطًا مسطحًا، فإن سوق الصرف الأجنبي - وهو مقياس أكبر وأكثر سيولة ومختلف هيكليًا لهيمنة العملة - يُظهر أن الدولار يتعزز.

وجد مسح بنك التسويات الدولية الثلاثي لدوران الصرف الأجنبي، الصادر في سبتمبر 2025، أن الدولار الأمريكي كان على جانب واحد من 89.2% من جميع الصفقات في أبريل 2025. وهذا ارتفاع من 88.4% في عام 2022، و88.3% في عام 2019، و87% في عام 2013. لم تكن حصة الدولار من الدوران اليومي للصرف الأجنبي البالغ 9.6 تريليون دولار أعلى من أي وقت مضى في تاريخ مسح بنك التسويات الدولية الممتد لثلاثين عامًا.

في المقابل، انخفضت حصة اليورو إلى 28.9% في 2025 - انخفاضًا من 30.6% في 2022 و32.3% في 2019. استقر الين عند 16.8%. ارتفع الرنمينبي الصيني من 4.3% من الصفقات في 2019 (المرتبة الثامنة) إلى حوالي 7% في 2022 (المرتبة الخامسة). كل نقطة مئوية كسبها الرنمينبي جاءت على حساب اليورو والين - وليس الدولار.

العملة التي يُفترض أنه يتم التخلي عنها كأصل احتياطي عالمي، لا تقود عادةً حصة متزايدة من أكبر سوق مالي في العالم. بيانات دوران الصرف الأجنبي ليست استطلاعًا للمشاعر أو بيانًا للسياسة. إنها تعداد للمعاملات الفعلية: 9.6 تريليون دولار يوميًا من السلوك المكشوف. وبهذا المقياس، فإن هيمنة الدولار تتوسع، لا تتقلص.

المقاييس الأخرى: ثابتة أو متزايدة

تقع بيانات احتياطيات الصرف الأجنبي والمعاملات ضمن مجموعة أوسع من مقاييس هيمنة العملة، والنمط ثابت:

الإقراض عبر الحدود: ارتفعت حصة الدولار من القروض المصرفية عبر الحدود منذ عام 2010 وما زالت مهيمنة، وفقًا لإحصاءات بنك التسويات الدولية المصرفية حسب الموقع التي استشهد بها الاحتياطي الفيدرالي. يستحوذ الدولار على حوالي 60% من جميع المطالبات عبر الحدود.

سندات الدين الدولية: حصة الدولار من إصدارات الديون بالعملات الأجنبية استقرت عند حوالي 60% منذ عام 2010. تبلغ حصة اليورو حوالي 26%، وانهارت حصة الين من حوالي 15% في منتصف التسعينيات إلى 1% اليوم.

مدفوعات سويفت: استحوذ الدولار على حوالي 50% من حركة مدفوعات SWIFT في عام 2024، وفقًا للاحتياطي الفيدرالي، "حتى أنها زادت قليلاً في السنوات الأخيرة". عند استبعاد المدفوعات داخل منطقة اليورو، ترتفع حصة الدولار إلى حوالي 60%.

فوترة التجارة: يظل الدولار عملة الوسيط العالمية المهيمنة لفوترة التجارة. بالنسبة لمعظم البلدان خارج أوروبا، حصة الصادرات المُفوترة بالدولار هي مضاعف حصة الصادرات المرسلة إلى الولايات المتحدة - وهو نمط يعكس دور الدولار كوسيط، وليس فقط كعملة تسوية ثنائية.

في كل مقياس هيكلي لاستخدام العملة الدولية - الاحتياطيات، وتداول الصرف الأجنبي، والإقراض، وإصدار الديون، والمدفوعات، وفوترة التجارة - فإن موقف الدولار إما مستقر أو في ارتفاع.

قناتا اليوان: سويفت تتراجع، وCIPS تتوقف

تُروى قصة تدويل اليوان من خلال نظامي مدفوعات - سويفت، الشبكة العالمية المهيمنة للمراسلات، و CIPS، نظام المدفوعات بين البنوك عبر الحدود الصيني. ويكشفان معًا عن عملة كسبت أرضًا بسرعة من 2020 إلى 2024 ثم توقفت.

على سويفت، بلغت حصة اليوان من المدفوعات العالمية ذروتها عند 4.74% في ديسمبر 2023، ثم انخفضت منذ ذلك الحين إلى 2.89% بحلول مايو 2025 - انخفاض بنسبة 39% في 17 شهرًا، وفقًا لمتتبع الرنمينبي من سويفت. للسياق، يضع 2.89% اليوان تحت الدولار (49%)، واليورو (22%)، والجنيه الإسترليني (7%). يعكس الارتفاع ثم الانخفاض اللاحق نمطًا مرئيًا في حلقات متعددة من تدويل اليوان: دفعة مدفوعة بالسياسات - غالبًا ما ترتبط بتسوية تجارة السلع مع روسيا أو البرازيل أو المملكة العربية السعودية - يتبعها استقرار أو انعكاس مع عودة القيود الهيكلية لضوابط رأس المال وعمق سوق السندات المحدود إلى فرض نفسها.

تروي CIPS قصة موازية. أُطلقت في 2015 كبنية تحتية صينية مخصصة لمقاصة اليوان، توسعت CIPS لتشمل 1,766 مشاركًا في 124 دولة. في عام 2024، عالجت CIPS معاملات بقيمة 175.49 تريليون ين ياباني (24.4 تريليون دولار)، بزيادة سنوية 43% — أكبر قفزة سنوية منذ بدء النظام. قرأت السوق هذا كدليل على تدويل اليوان المنطلق.

ثم انهار النمو. في عام 2025، عالجت CIPS 180.15 تريليون ين ياباني (25.6 تريليون دولار) — زيادة 1.02%، بشكل أساسي ثابتة. ارتفع عدد المعاملات بنفس النسبة 1.02%، ليصل إلى 8.44 مليون. استقر متوسط الحجم اليومي عند 680 مليار ين ياباني (96 مليار دولار). للمقارنة، تعالج سويفت حوالي 5 تريليونات دولار من رسائل المدفوعات يوميًا — أي حوالي 50 ضعف متوسط CIPS اليومي. تضع النسبة حجم CIPS في السياق: إنه نظام مقاصة وطني كبير ومتنامٍ، لكنه لا يزال حوالي 2% من حجم الشبكة العالمية التي صُمم ليكملها.

جغرافيا المشاركين في CIPS توضح الشيء نفسه. آسيا تستحوذ على 73% من المشاركين غير المباشرين في CIPS. أوروبا تستحوذ على 17%. أمريكا الشمالية تستحوذ على 2% — وهي حصة لم تتحرك تقريباً. ويظل استخدام اليوان الدولي آسيويًا بأغلبية ساحقة، ومدفوعًا بتسوية التجارة بأغلبية ساحقة، ويعتمد بأغلبية ساحقة على الأطراف الصينية المقابلة التي تملي عملة الفوترة.

ما يحدث فعليًا: الذهب وتسوية التجارة

ظاهرتان يُستشهد بهما بشكل روتيني كدليل على التخلص من الدولار، وكلاهما يتطلب تفكيكًا.

الذهب: ارتفعت مشتريات البنوك المركزية من الذهب بشكل حاد، لا سيما بين البنوك المركزية للأسواق الناشئة. أضافت الصين والهند وبولندا وتركيا وسنغافورة جميعًا إلى احتياطياتها من الذهب منذ عام 2022. ارتفعت حصة الذهب في احتياطيات البنوك المركزية للأسواق الناشئة من حوالي 4% إلى 9% على مدى العقد الماضي.

لكن الذهب ليس بديلاً للدولار. إنه فئة أصول متميزة — مخزن للقيمة لا يدر عائدًا وغير سيادي تحتفظ به البنوك المركزية منذ قرون. يعكس التحول نحو الذهب قوتين: رغبة في التحوط ضد مخاطر العملة المحلية، واعترافًا، بعد تجميد الاحتياطيات الروسية في 2022، بأن احتياطيات الدولار واليورو تحمل تبعات جيوسياسية. الفارق الحاسم: شراء البنوك المركزية للذهب ليس تخليًا عن الدولرة. إنه شراء تأمين ضد نظام العقوبات المالية — رد فعل على قوة نظام الدولار، وليس ضعفه.

تسوية التجارة بالرنمينبي: ارتفعت حصة تجارة السلع الخاصة بالصين المُسواة بالرنمينبي من حوالي 11% في عام 2017 إلى 28% في النصف الأول من عام 2025، وفقًا للبيانات الرسمية الصينية. هذا هو المقياس الوحيد الذي تجد فيه سردية التخلص من الدولار قوة دفع حقيقية. الصين — أكبر دولة تجارية في العالم — تقوم بشكل متزايد بفوترة تجارتها الخاصة بعملتها الخاصة.

لكن هذا ليس تدويلًا لليوان بمعنى استخدام الأطراف الثالثة للعملة بشكل مستقل. إنه الصين تسوي تجارة الصين بعملة الصين — تحول منطقي تدريجي يقول عن قوة المساومة الصينية مع مصدري السلع أكثر مما يقول عن جاذبية الرنمينبي كمخزن عالمي للقيمة. مصدّر فول الصويا البرازيلي الذي يقبل اليوان لأن المشتري الصيني يصر عليه ليس دليلاً على أن الرنمينبي يحل محل الدولار. إنه دليل على أنك عندما تكون أكبر مستورد لفول الصويا في العالم، يمكنك أن تملي عملة الفوترة.

تقييم ذا كوانت

سردية التخلص من الدولار ليست خاطئة. إنها قديمة. إنها تصف تحولًا حدث بين عامي 2001 و2015 — ظهور اليورو، والتنويع بعد الأزمة المالية العالمية إلى الدولارين الأسترالي والكندي، والإضافة البطيئة للعملات الأصغر إلى محافظ البنوك المركزية. كان هذا التحول حقيقيًا، وهامًا، وقلّص حصة الدولار من الاحتياطيات بمقدار 13 نقطة مئوية.

لكن السردية استمرت في الجريان بكامل قوتها لعقد من الزمان بعد أن توقفت البيانات عن الحركة. حصة الدولار من الاحتياطيات كانت ثابتة منذ عام 2015. حصته في سوق الصرف الأجنبي ارتفعت إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 89.2%. هيمنته في الإقراض، وإصدار الديون، والمدفوعات لا تزال سليمة. اليوان، بعد ارتفاع حقيقي من اللا أهمية إلى 2-3% من الاحتياطيات والمدفوعات العالمية، توقف — متراجعًا على سويفت وثابتًا على CIPS.

ما تغير منذ عام 2022 — وما يدفع استمرار السردية — ليس البيانات. إنها الجغرافيا السياسية. أقنع تجميد احتياطيات البنك المركزي الروسي العديد من المراقبين بأن تسليح نظام الدولار سيؤدي إلى تنويع سريع بعيدًا عنه. هذا التنويع قد يحدث بعد. ولكن وفقًا لأحدث البيانات، لم يحدث. اشترت البنوك المركزية الذهب. لم تتخلص من الدولارات.

الفجوة بين سردية التخلص من الدولار وبيانات هيمنة الدولار هي واحدة من أوسع الفجوات في الاقتصاد الكلي العالمي. تصف السردية عالمًا كان موجودًا في عام 2010. وتصف البيانات عالمًا حيث الدولار، بكل مقياس ذي معنى، راسخ بقدر ما كان عليه عندما بدأت في قراءة عناوين التخلص من الدولار — وفي سوق الصرف الأجنبي البالغ 9.6 تريليون دولار يوميًا، أكثر من ذلك.

المصادر: قاعدة بيانات COFER التابعة لصندوق النقد الدولي (تكوين العملات لاحتياطيات النقد الأجنبي الرسمية)، ربع سنوي حتى الربع الرابع من 2025؛ مجلس الاحتياطي الفيدرالي، "الدور الدولي للدولار الأمريكي" (إصدار 2025)؛ مسح بنك التسويات الدولية الثلاثي لدوران الصرف الأجنبي (أبريل 2025، نُشر في سبتمبر 2025)؛ إحصاءات بنك التسويات الدولية المصرفية حسب الموقع؛ متتبع الرنمينبي من سويفت؛ الإحصاءات السنوية لشركة CIPS المحدودة عبر بوابة البيانات الصينية؛ بنك الشعب الصيني؛ تقرير الموظفين في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك رقم 1087؛ FXC Intelligence، "هل شبكة المدفوعات عبر الحدود الصينية في صعود؟" (يوليو 2025).