La participación del dólar en las reservas de divisas no ha disminuido significativamente desde 2015

En el cuarto trimestre de 2025, el dólar estadounidense representó el 56,77% de las reservas de divisas divulgadas a nivel mundial, según la base de datos COFER del FMI. Ese número —citado rutinariamente como evidencia del declive estadounidense— está casi exactamente donde estaba en 1995, cuando el dólar tenía aproximadamente el 66% de las reservas según la metodología anterior del FMI. Ha bajado desde el pico del 72% en 2001. Pero toda la caída ocurrió entre 2001 y 2015. Durante la última década, la participación del dólar en las reservas ha pasado de aproximadamente el 59% al 57%: una erosión de dos puntos porcentuales en diez años.

Eso no es una tendencia. Es un estancamiento.

La narrativa de la desdolarización se ha convertido en una de las historias más persistentes de la macroeconomía global. Es invocada tanto por las cumbres de los BRICS, los boletines de los entusiastas del oro y los documentos de trabajo del FMI. Tiene un núcleo de verdad —una disminución genuina de una década y media en la participación del dólar en las reservas—, pero confunde un evento histórico completado con una trayectoria presente. La clave para entender lo que sucedió es descomponer la caída por períodos y preguntar quién ganó participación, y cuándo.

El arco: Una diversificación puntual, descompuesta por período

La participación del dólar en las reservas se movió en tres fases distintas, y la identidad de los ganadores revela más que el número principal.

Fase 1: 2001–2010. Participación del dólar: 72% → 62%.

El euro fue el principal ganador. Lanzado en 1999, el euro pasó de aproximadamente el 18% de las reservas divulgadas en 2001 a aproximadamente el 26% en 2010. Esta fue la diversificación estructural que permitió la creación del euro: los gestores de reservas tuvieron una alternativa creíble y líquida al dólar por primera vez en una generación. El yen se mantuvo más o menos estable en el 4-5%. La libra esterlina, el franco suizo, el dólar australiano y el dólar canadiense sumaron colectivamente quizás dos puntos porcentuales.

Fase 2: 2010–2015. Participación del dólar: 62% → 59%.

La diversificación se amplió pero se desaceleró. La participación del euro alcanzó su punto máximo y comenzó un modesto descenso. Los dólares australiano y canadiense —impulsados por el superciclo de las materias primas y los diferenciales de tasas de interés favorables— pasaron de aproximadamente el 2% al 5% de las reservas combinadas. El renminbi chino entró en el sistema de reservas después de la decisión del FMI de incluirlo en la cesta de Derechos Especiales de Giro, alcanzando aproximadamente el 1% de las reservas divulgadas en 2015. Este fue el período de máxima velocidad de diversificación.

Fase 3: 2015–2025. Participación del dólar: 59% → 57%.

La diversificación se detuvo. El dólar perdió dos puntos porcentuales en diez años. El euro bajó de aproximadamente el 20% al 19,8%. El yen se mantuvo estable en alrededor del 5,4%. El renminbi subió de aproximadamente el 1% al 2%, alcanzando un máximo del 2,8% en 2022 antes de situarse en el 1,95% a finales de 2025. El verdadero ganador en este período fue la categoría residual de «otras monedas», que pasó de aproximadamente el 3% al 6%. Esa categoría incluye los dólares australiano y canadiense, el franco suizo, el won coreano, la corona sueca y una docena de monedas más pequeñas.

Un gestor de reservas que pasa de dólares a dólares australianos y canadienses está tomando una decisión de carry trade y liquidez. Un gestor de reservas que se pasa al renminbi —con su cuenta de capital cerrada, su tipo de cambio estrechamente gestionado y su limitado mercado de bonos soberanos— está haciendo una declaración estratégica. La última década ha visto más de lo primero que de lo segundo.

El mercado de divisas: El dólar está ganando participación

Si los datos de reservas muestran un estancamiento, el mercado de divisas —una medida más grande, más líquida y estructuralmente diferente de la dominancia monetaria— muestra un fortalecimiento del dólar.

La encuesta trienal de rotación de divisas del Banco de Pagos Internacionales, publicada en septiembre de 2025, encontró que el dólar estadounidense estaba en un lado del 89,2% de todas las operaciones en abril de 2025. Eso es un aumento desde el 88,4% en 2022, el 88,3% en 2019 y el 87% en 2013. La participación del dólar en la rotación diaria de divisas del mundo, de 9,6 billones de dólares, nunca ha sido más alta en los 30 años de historia de la encuesta del BPI.

La participación del euro, por el contrario, disminuyó al 28,9% en 2025 —por debajo del 30,6% en 2022 y del 32,3% en 2019—. El yen se mantuvo estable en el 16,8%. El renminbi chino ha subido del 4,3% de las operaciones en 2019 (octavo lugar) a aproximadamente el 7% en 2022 (quinto lugar). Cada punto porcentual que ganó el renminbi fue a expensas del euro y el yen, no del dólar.

Una moneda que supuestamente está siendo abandonada como activo de reserva mundial no suele impulsar una participación creciente en el mercado financiero más grande del mundo. Los datos de rotación de divisas no son una encuesta de sentimiento ni una declaración de políticas. Es un censo de transacciones reales: 9,6 billones de dólares al día de comportamiento revelado. Según esa medida, el dominio del dólar se está expandiendo, no contrayendo.

Las otras métricas: Planas o en aumento

Los datos de reservas de divisas y transacciones se sitúan dentro de una constelación más amplia de métricas de dominancia monetaria, y el patrón es consistente:

Préstamos transfronterizos: La participación del dólar en los préstamos bancarios transfronterizos ha aumentado desde 2010 y sigue siendo dominante, según las estadísticas bancarias locales del BPI citadas por la Reserva Federal. El dólar representa aproximadamente el 60% de todos los créditos transfronterizos.

Títulos de deuda internacional: La participación del dólar en la emisión de deuda en moneda extranjera se ha mantenido en aproximadamente el 60% desde 2010. La participación del euro es de aproximadamente el 26%, y la del yen se ha desplomado de aproximadamente el 15% a mediados de los años 90 al 1% en la actualidad.

Pagos SWIFT: El dólar representó aproximadamente el 50% del tráfico de pagos SWIFT en 2024, según la Reserva Federal, «incluso ligeramente aumentado en los últimos años». Cuando se excluyen los pagos dentro de la zona del euro, la participación del dólar sube a aproximadamente el 60%.

Facturación comercial: El dólar sigue siendo la moneda vehicular mundial dominante para la facturación del comercio. Para la mayoría de los países fuera de Europa, la proporción de exportaciones facturadas en dólares es un múltiplo de la proporción de exportaciones enviadas a los Estados Unidos —un patrón que refleja el papel del dólar como intermediario, no solo como moneda de liquidación bilateral—.

En cada medida estructural del uso internacional de monedas —reservas, operaciones cambiarias, préstamos, emisión de deuda, pagos, facturación comercial— la posición del dólar es o bien plana o está en aumento.

Los dos canales del yuan: SWIFT disminuye, CIPS se estanca

La historia de la internacionalización del yuan se cuenta a través de dos sistemas de pago: SWIFT, la red de mensajería global dominante, y CIPS, el Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos de China. Juntos revelan una moneda que ganó terreno rápidamente de 2020 a 2024 y luego se estancó.

En SWIFT, la participación del yuan en los pagos globales alcanzó un máximo del 4,74% en diciembre de 2023 y desde entonces ha disminuido al 2,89% en mayo de 2025 —una caída del 39% en 17 meses, según el SWIFT RMB Tracker—. Para el contexto, el 2,89% sitúa al yuan por debajo del dólar (49%), el euro (22%) y la libra (7%). El aumento y la posterior disminución reflejan un patrón visible en múltiples episodios de internacionalización del yuan: un impulso impulsado por políticas —a menudo vinculado a la liquidación del comercio de materias primas con Rusia, Brasil o Arabia Saudita— seguido de una meseta o reversión a medida que las limitaciones estructurales de los controles de capital y la limitada profundidad del mercado de bonos se reafirman.

CIPS cuenta una historia paralela. Lanzado en 2015 como la infraestructura dedicada de compensación en yuanes de China, CIPS se ha expandido a 1.766 participantes en 124 países. En 2024, CIPS procesó ¥175,49 billones (24,4 billones de dólares) en transacciones, un aumento interanual del 43% —el mayor salto anual desde el inicio del sistema—. El mercado interpretó esto como evidencia de una internacionalización acelerada del yuan.

Luego, el crecimiento se desplomó. En 2025, CIPS procesó ¥180,15 billones (25,6 billones de dólares) —un aumento del 1,02%, esencialmente plano—. El número de transacciones aumentó el mismo 1,02%, hasta 8,44 millones. El volumen promedio diario se situó en ¥680 mil millones (96 mil millones de dólares). A modo de comparación, SWIFT procesa aproximadamente 5 billones de dólares en mensajes de pago por día —aproximadamente 50 veces el promedio diario de CIPS—. La relación pone la escala de CIPS en contexto: es un sistema de compensación nacional grande y en crecimiento, pero sigue siendo aproximadamente el 2% del tamaño de la red global que fue diseñado para complementar.

La geografía de los participantes de CIPS es igualmente reveladora. Asia representa el 73% de los participantes indirectos de CIPS. Europa representa el 17%. América del Norte representa el 2% —una proporción que apenas se ha movido—. El uso internacional del yuan sigue siendo abrumadoramente asiático, abrumadoramente impulsado por la liquidación comercial y abrumadoramente dependiente de que las contrapartes chinas dicten la moneda de facturación.

Lo que realmente está sucediendo: Oro y liquidación comercial

Dos fenómenos se citan rutinariamente como evidencia de desdolarización, y ambos requieren una desagregación.

Oro: Las compras de oro de los bancos centrales han aumentado considerablemente, particularmente entre los bancos centrales de mercados emergentes. China, India, Polonia, Turquía y Singapur han aumentado sus reservas de oro desde 2022. La participación del oro en las reservas de los bancos centrales de mercados emergentes ha pasado de aproximadamente el 4% al 9% en la última década.

Pero el oro no es un sustituto del dólar. Es una clase de activo distinta —un depósito de valor no soberano y sin rendimiento que los bancos centrales han mantenido durante siglos—. El cambio hacia el oro refleja dos fuerzas: el deseo de cubrirse contra el riesgo de la moneda nacional y, tras la congelación de las reservas rusas en 2022, el reconocimiento de que las reservas en dólares y euros conllevan una contingencia geopolítica. La distinción crucial: que los bancos centrales compren oro no es desdolarizar. Es comprar un seguro contra el régimen de sanciones financieras —una respuesta al poder del sistema del dólar, no a su debilidad—.

Liquidación comercial en renminbi: La proporción del comercio de bienes propio de China liquidado en renminbi ha aumentado de aproximadamente el 11% en 2017 al 28% en la primera mitad de 2025, según datos oficiales chinos. Esta es la única métrica donde la narrativa de la desdolarización tiene un respaldo genuino. China —la mayor nación comercial del mundo— está facturando cada vez más su propio comercio en su propia moneda.

Pero esto no es una internacionalización del yuan en el sentido de que terceros utilicen la moneda de forma independiente. Es China liquidando el comercio de China en la moneda de China —un cambio lógico e incremental que dice más sobre el poder de negociación de China con los exportadores de materias primas que sobre el atractivo del renminbi como depósito de valor global—. Que un exportador de soja brasileño acepte yuanes porque el comprador chino insiste en ello no es evidencia de que el renminbi esté desplazando al dólar. Es evidencia de que cuando eres el mayor importador mundial de soja, puedes dictar la moneda de facturación.

La evaluación de The Quant

La narrativa de la desdolarización no es falsa. Está rancia. Describe un cambio que ocurrió entre 2001 y 2015 —la aparición del euro, la diversificación posterior a la crisis financiera mundial hacia los dólares australiano y canadiense, la adición gradual de monedas más pequeñas a las carteras de los bancos centrales—. Ese cambio fue real, significativo y redujo la participación del dólar en las reservas en 13 puntos porcentuales.

Pero la narrativa ha seguido funcionando a toda intensidad durante una década después de que los datos dejaron de moverse. La participación del dólar en las reservas ha estado plana desde 2015. Su participación en el mercado de divisas ha subido a un máximo histórico del 89,2%. Su dominio en préstamos, emisión de deuda y pagos está intacto. El yuan, después de un aumento genuino desde la irrelevancia hasta el 2-3% de las reservas y pagos globales, se ha estancado —disminuyendo en SWIFT y estancándose en CIPS—.

Lo que ha cambiado desde 2022 —y lo que impulsa la persistencia de la narrativa— no son los datos. Es la geopolítica. La congelación de las reservas del banco central ruso convenció a muchos observadores de que la utilización del sistema del dólar como arma desencadenaría una rápida diversificación lejos de él. Esa diversificación aún puede ocurrir. Pero según los datos más recientes, no ha ocurrido. Los bancos centrales han comprado oro. No han abandonado el dólar.

La brecha entre la narrativa de la desdolarización y los datos de dominio del dólar es una de las más amplias de la macroeconomía global. La narrativa describe un mundo que existía en 2010. Los datos describen un mundo donde el dólar está, en cada medida significativa, tan arraigado como cuando empezaste a leer los titulares sobre la desdolarización —y en el mercado de divisas de 9,6 billones de dólares al día, aún más—.

Fuentes: COFER del FMI (Composición de Monedas de las Reservas Oficiales de Divisas), trimestral hasta el cuarto trimestre de 2025; Junta de la Reserva Federal, «The International Role of the U.S. Dollar» (edición 2025); Encuesta trienal del BPI sobre la rotación de divisas (abril de 2025, publicada en septiembre de 2025); Estadísticas bancarias locales del BPI; SWIFT RMB Tracker; Estadísticas anuales de CIPS Co Ltd a través del Portal de Datos de China; Banco Popular de China; Informe del personal de la Reserva Federal de Nueva York No. 1087; FXC Intelligence, «Is China's cross-border payments network on the rise?» (julio de 2025).