La part du dollar dans les réserves de change n'a pas baissé de façon significative depuis 2015

Au quatrième trimestre 2025, le dollar américain représentait 56,77 % des réserves de change mondiales déclarées, selon la base COFER du FMI. Ce chiffre — couramment cité comme preuve du déclin américain — est quasiment au même niveau qu'en 1995, lorsque le dollar détenait environ 66 % des réserves selon l'ancienne méthodologie du FMI. Il est en baisse par rapport au pic de 72 % atteint en 2001. Mais la totalité de la baisse s'est produite entre 2001 et 2015. Au cours de la dernière décennie, la part du dollar dans les réserves est passée d'environ 59 % à 57 % — une érosion de deux points de pourcentage en dix ans.

Ce n'est pas une tendance. C'est une stagnation.

Le récit de la dédollarisation est devenu l'une des histoires les plus persistantes de la macroéconomie mondiale. Il est invoqué aussi bien par les sommets des BRICS que par les bulletins des partisans de l'or, ou par les documents de travail du FMI. Il repose sur un fond de vérité — une baisse réelle, étalée sur une quinzaine d'années, de la part du dollar dans les réserves. Mais il amalgame un événement historique révolu et une trajectoire actuelle. Pour comprendre ce qui s'est passé, il faut décomposer la baisse par période et se demander qui a gagné des parts, et quand.

L'arc : une diversification ponctuelle, décomposée par période

La part du dollar dans les réserves a évolué en trois phases distinctes, et l'identité des gagnants en dit plus que le chiffre global.

Phase 1 : 2001–2010. Part du dollar : 72 % → 62 %.

L'euro a été le principal gagnant. Lancé en 1999, l'euro est passé d'environ 18 % des réserves déclarées en 2001 à environ 26 % en 2010. C'était la diversification structurelle que la création de l'euro a permise : les gestionnaires de réserves disposaient pour la première fois depuis une génération d'une alternative crédible et liquide au dollar. Le yen est resté à peu près stable autour de 4-5 %. La livre sterling, le franc suisse, le dollar australien et le dollar canadien ont collectivement ajouté peut-être deux points de pourcentage.

Phase 2 : 2010–2015. Part du dollar : 62 % → 59 %.

La diversification s'est élargie mais a ralenti. La part de l'euro a atteint un pic puis a entamé un léger déclin. Les dollars australien et canadien — portés par le supercycle des matières premières et des différentiels de taux d'intérêt favorables — sont passés collectivement d'environ 2 % à 5 % des réserves. Le renminbi chinois est entré dans le système des réserves après la décision du FMI de l'inclure dans le panier des droits de tirage spéciaux, atteignant environ 1 % des réserves déclarées en 2015. Ce fut la période de diversification la plus rapide.

Phase 3 : 2015–2025. Part du dollar : 59 % → 57 %.

La diversification s'est arrêtée. Le dollar a perdu deux points de pourcentage en dix ans. L'euro est passé d'environ 20 % à 19,8 %. Le yen est resté stable autour de 5,4 %. Le renminbi est passé d'environ 1 % à 2 %, avec un pic à 2,8 % en 2022 avant de retomber à 1,95 % fin 2025. Le véritable gagnant de cette période est la catégorie résiduelle « autres devises » — qui est passée d'environ 3 % à 6 %. Cette catégorie inclut les dollars australien et canadien, le franc suisse, le won coréen, la couronne suédoise et une douzaine de devises plus petites.

Un gestionnaire de réserves qui passe du dollar aux dollars australien et canadien prend une décision de portage et de liquidité. Un gestionnaire qui se tourne vers le renminbi — avec son compte de capital fermé, son taux de change étroitement géré et son marché obligataire souverain limité — fait une déclaration stratégique. La dernière décennie a vu davantage de la première que de la seconde.

Le marché des changes : le dollar gagne des parts

Si les données sur les réserves montrent une stagnation, le marché des changes — une mesure plus vaste, plus liquide et structurellement différente de la domination monétaire — montre un renforcement du dollar.

L'enquête triennale de la Banque des règlements internationaux sur le volume des opérations de change, publiée en septembre 2025, révèle que le dollar américain est intervenu dans 89,2 % de toutes les transactions en avril 2025. C'est en hausse par rapport à 88,4 % en 2022, 88,3 % en 2019 et 87 % en 2013. La part du dollar dans les 9 600 milliards de dollars de transactions quotidiennes sur le marché des changes n'a jamais été aussi élevée en trente ans d'existence de l'enquête de la BRI.

La part de l'euro, en revanche, a reculé à 28,9 % en 2025 — contre 30,6 % en 2022 et 32,3 % en 2019. Le yen est resté stable à 16,8 %. Le renminbi chinois est passé de 4,3 % des transactions en 2019 (huitième place) à environ 7 % en 2022 (cinquième place). Chaque point de pourcentage gagné par le renminbi l'a été au détriment de l'euro et du yen — pas du dollar.

Une devise que l'on dit abandonnée en tant qu'actif de réserve mondial ne gagne pas, en règle générale, une part croissante du plus grand marché financier du monde. Les données sur les volumes de change ne sont pas un sondage d'opinion ou une déclaration de politique. C'est un recensement des transactions réelles : 9 600 milliards de dollars par jour de comportements révélés. Selon cette mesure, la domination du dollar s'étend, elle ne se contracte pas.

Les autres indicateurs : stables ou en hausse

Les données sur les réserves de change et les transactions s'inscrivent dans une constellation plus large d'indicateurs de domination monétaire, et le schéma est cohérent :

Prêts transfrontaliers : La part du dollar dans les prêts bancaires transfrontaliers a augmenté depuis 2010 et reste dominante, selon les statistiques bancaires territoriales de la BRI citées par la Réserve fédérale. Le dollar représente environ 60 % de l'ensemble des créances transfrontalières.

Titres de dette internationaux : La part du dollar dans les émissions de dette en devises étrangères est restée autour de 60 % depuis 2010. La part de l'euro est d'environ 26 %, et celle du yen s'est effondrée, passant d'environ 15 % au milieu des années 1990 à 1 % aujourd'hui.

Paiements SWIFT : Le dollar représentait environ 50 % du trafic de paiements SWIFT en 2024, selon la Réserve fédérale, « en légère augmentation même ces dernières années ». Si l'on exclut les paiements intra-zone euro, la part du dollar grimpe à environ 60 %.

Facturation des échanges : Le dollar reste la principale devise véhiculaire mondiale pour la facturation des échanges commerciaux. Pour la plupart des pays hors d'Europe, la part des exportations facturées en dollars est un multiple de la part des exportations à destination des États-Unis — un schéma qui reflète le rôle du dollar en tant qu'intermédiaire, pas seulement comme monnaie de règlement bilatéral.

Dans chaque mesure structurelle de l'usage international des devises — réserves, trading de change, prêts, émissions de dette, paiements, facturation commerciale — la position du dollar est soit stable, soit en hausse.

Les deux canaux du yuan : SWIFT recule, CIPS stagne

L'histoire de l'internationalisation du yuan se raconte à travers deux systèmes de paiement — SWIFT, le réseau de messagerie mondial dominant, et CIPS, le système chinois de paiements interbancaires transfrontaliers. Ensemble, ils révèlent une devise qui a rapidement gagné du terrain entre 2020 et 2024, puis a calé.

Sur SWIFT, la part du yuan dans les paiements mondiaux a culminé à 4,74 % en décembre 2023, pour ensuite reculer à 2,89 % en mai 2025 — une baisse de 39 % en 17 mois, selon le SWIFT RMB Tracker. Pour situer le contexte, 2,89 % place le yuan derrière le dollar (49 %), l'euro (22 %) et la livre sterling (7 %). La flambée puis le recul reflètent un schéma récurrent dans les épisodes d'internationalisation du yuan : une poussée impulsée par les politiques — souvent liée au règlement des échanges de matières premières avec la Russie, le Brésil ou l'Arabie saoudite — suivie d'un plateau ou d'un repli lorsque les contraintes structurelles du contrôle des capitaux et de la faible profondeur du marché obligataire reprennent le dessus.

CIPS raconte une histoire parallèle. Lancé en 2015 en tant qu'infrastructure dédiée de compensation en yuan, CIPS compte désormais 1 766 participants répartis dans 124 pays. En 2024, CIPS a traité 175,49 billions de yuans (24 400 milliards de dollars) de transactions, soit une hausse de 43 % en glissement annuel — la plus forte progression annuelle depuis la création du système. Le marché y a vu le signe d'une internationalisation du yuan en plein décollage.

Puis la croissance s'est effondrée. En 2025, CIPS a traité 180,15 billions de yuans (25 600 milliards de dollars) — une augmentation de 1,02 %, quasiment stable. Le nombre de transactions a augmenté du même 1,02 %, à 8,44 millions. Le volume quotidien moyen est ressorti à 680 milliards de yuans (96 milliards de dollars). À titre de comparaison, SWIFT traite environ 5 000 milliards de dollars de messages de paiement par jour — soit environ 50 fois la moyenne quotidienne de CIPS. Ce ratio met l'échelle de CIPS en perspective : c'est un système de compensation national vaste et en croissance, mais il reste à peu près 2 % de la taille du réseau mondial qu'il était censé compléter.

La géographie des participants de CIPS est tout aussi révélatrice. L'Asie représente 73 % des participants indirects. L'Europe en représente 17 %. L'Amérique du Nord en représente 2 % — une part qui n'a quasiment pas bougé. L'utilisation internationale du yuan demeure très largement asiatique, tirée par le règlement des échanges commerciaux, et dépendante des contreparties chinoises qui imposent la devise de facturation.

Ce qui se passe vraiment : l'or et le règlement commercial

Deux phénomènes sont couramment cités comme preuves de la dédollarisation, et tous deux méritent d'être désagrégés.

L'or : Les achats d'or des banques centrales ont fortement augmenté, en particulier parmi les banques centrales des pays émergents. La Chine, l'Inde, la Pologne, la Turquie et Singapour ont toutes renforcé leurs réserves d'or depuis 2022. La part de l'or dans les réserves des banques centrales des marchés émergents est passée d'environ 4 % à 9 % au cours de la dernière décennie.

Mais l'or n'est pas un substitut du dollar. C'est une classe d'actifs distincte — une réserve de valeur non rémunératrice et non souveraine que les banques centrales détiennent depuis des siècles. Le basculement vers l'or reflète deux forces : le souhait de se couvrir contre le risque de change domestique et, après le gel des réserves russes en 2022, la prise de conscience que les réserves en dollars et en euros comportent un aléa géopolitique. La distinction est cruciale : acheter de l'or n'est pas dédollariser. C'est souscrire une assurance contre le régime des sanctions financières — une réponse à la puissance du système dollar, non à sa faiblesse.

Le règlement commercial en RMB : La part des échanges de biens de la Chine réglée en renminbi est passée d'environ 11 % en 2017 à 28 % au premier semestre 2025, selon les données officielles chinoises. C'est le seul indicateur où le récit de la dédollarisation a une véritable prise. La Chine — première nation commerçante du monde — facture de plus en plus ses propres échanges dans sa propre monnaie.

Mais ce n'est pas une internationalisation du yuan au sens où des tiers utiliseraient la devise de façon indépendante. C'est la Chine qui règle les échanges de la Chine avec la monnaie de la Chine — un glissement logique et progressif qui en dit plus long sur le pouvoir de négociation de la Chine avec les exportateurs de matières premières que sur l'attrait du renminbi en tant que réserve de valeur mondiale. Un exportateur de soja brésilien qui accepte des yuans parce que l'acheteur chinois l'exige n'est pas la preuve que le renminbi supplante le dollar. C'est la preuve que, quand on est le plus grand importateur de soja au monde, on peut dicter la monnaie de facturation.

L'évaluation de The Quant

Le récit de la dédollarisation n'est pas faux. Il est périmé. Il décrit un basculement qui s'est produit entre 2001 et 2015 — l'émergence de l'euro, la diversification post-crise financière vers les dollars australien et canadien, l'ajout lent de devises plus petites dans les portefeuilles des banques centrales. Ce basculement était réel, significatif, et a réduit la part du dollar dans les réserves de 13 points de pourcentage.

Mais ce récit a continué de tourner à plein régime pendant une décennie après que les données ont cessé de bouger. La part du dollar dans les réserves est stable depuis 2015. Sa part sur le marché des changes est montée à un sommet historique de 89,2 %. Sa domination dans les prêts, les émissions de dette et les paiements est intacte. Le yuan, après une montée réelle depuis l'insignifiance jusqu'à 2-3 % des réserves et des paiements mondiaux, a calé — en recul sur SWIFT et en stagnation sur CIPS.

Ce qui a changé depuis 2022 — et ce qui alimente la persistance du récit — ce ne sont pas les données. C'est la géopolitique. Le gel des réserves de la banque centrale russe a convaincu de nombreux observateurs que l'armement du système dollar déclencherait une diversification rapide. Cette diversification pourrait encore se produire. Mais d'après les données les plus récentes, elle n'a pas eu lieu. Les banques centrales ont acheté de l'or. Elles n'ont pas vendu leurs dollars.

L'écart entre le récit de la dédollarisation et les données sur la domination du dollar est l'un des plus grands de la macroéconomie mondiale. Le récit décrit un monde qui existait en 2010. Les données décrivent un monde où le dollar est, selon toutes les mesures significatives, aussi enraciné qu'à l'époque où vous avez commencé à lire les gros titres sur la dédollarisation — et sur le marché des changes à 9 600 milliards de dollars par jour, plus encore.

Sources : IMF COFER (Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves), données trimestrielles jusqu'au T4 2025 ; Federal Reserve Board, « The International Role of the U.S. Dollar » (édition 2025) ; BIS Triennial Central Bank Survey of FX Turnover (avril 2025, publié en septembre 2025) ; BIS locational banking statistics ; SWIFT RMB Tracker ; CIPS Co Ltd statistiques annuelles via China Data Portal ; Banque populaire de Chine ; New York Federal Reserve Staff Report No. 1087 ; FXC Intelligence, « Is China's cross-border payments network on the rise? » (juillet 2025).