Торговый аудит 004 · Франция

Торговый дефицит Франции резко сократился с рекордных 161,7 млрд евро в 2022 году до 69,2 млрд евро в 2025 году — улучшение на 57% за три года. Счёт текущих операций практически сбалансирован. Восстановление опирается на три структурных преимущества, которых нет у Германии: атомная электроэнергия, аэрокосмический экспортный механизм, работающий почти на рекордных уровнях выпуска, и предметы роскоши, чья маржинальность невосприимчива к стоимости энергии. Однако улучшение происходит на фоне серьёзной деиндустриализации: доля обрабатывающей промышленности упала с 14,7% ВВП (1995) до 9,5% (2025). Торговый баланс оздоравливается потому, что Франция сильна в капитало- и брендоёмких товарах, а не потому, что её производственные цеха расширяются.

Оценочная карта

Основные показатели (2025)

• Экспорт: $683,1 млрд — рост в 3,2 раза с 1990 года ($217 млрд). Номинальный рекордный уровень.
• Торговый дефицит: 69,2 млрд евро (2025), снижение с 161,7 млрд евро (2022). −57%.
• Текущий счёт: почти сбалансирован — профицит услуг (55,6 млрд евро) компенсирует бóльшую часть дефицита товаров.
• Доля ВДС: 84,2% (1995) → 78,2% (2020). Чистое снижение −6,0 п.п.
• Доля обрабатывающей промышленности: 14,7% (1995) → 9,5% (2025). Значительная деиндустриализация.
• Экспорт атомной электроэнергии: 92,3 ТВт·ч нетто (2025) — самый высокий показатель в истории. Стоимость порядка 9 млрд евро.
• Расходы на НИОКР / ВВП: 2,23% (1996) → 2,18% (2023). Без изменений.

Обвал дефицита

В 2022 году торговый дефицит Франции взлетел до 161,7 млрд евро — самого высокого уровня в истории страны. Вторжение России в Украину привело к резкому росту цен на газ и электроэнергию. Франция, которая вывела из эксплуатации почти половину своих атомных реакторов для технического обслуживания, внезапно начала импортировать электроэнергию из Германии по кризисным ценам. Импортный счёт за энергию почти удвоился — примерно с 50 до 95 млрд евро. Дефицит казался структурным и неразрешимым.

Три года спустя дефицит составляет 69,2 млрд евро. Такое улучшение — самое быстрое среди всех стран G7 за этот период. Произошли три вещи: (1) атомный флот Франции вернулся в строй — чистый экспорт электроэнергии достиг 92,3 ТВт·ч в 2025 году, что оценивается примерно в 9 млрд евро. Франция теперь является крупнейшим в мире нетто-экспортёром электроэнергии. (2) Airbus поставил 766 самолётов в 2024 году, что близко к рекордным уровням — каждый A350 несёт экспортную стоимость примерно 320 млн долларов. (3) Сектор предметов роскоши — LVMH (выручка 86 млрд евро в 2024 году), L'Oréal, Hermès, Kering — продолжал генерировать высокомаржинальный экспорт для состоятельных потребителей в Азии и США, практически не затронутый расходами на энергию.

Три двигателя

Атомная электроэнергия — немецкий дифференциал

В 2022 году Германия закрыла свои последние три атомные электростанции и стала нетто-импортёром электроэнергии. Франция, как только её реакторы вернулись после обслуживания, стала крупным нетто-экспортёром. EDF экспортировала 92,3 ТВт·ч в 2025 году — рекорд для Франции — главным образом в Германию, Италию и Великобританию. При средней оптовой цене около 100 евро/МВт·ч, это принесло 9,2 млрд евро. Баланс торговли электроэнергией Франции изменился с примерно −5 млрд евро (2022) до +9 млрд евро (2025). Этот разворот в 14 млрд евро обеспечивает около 15% от общего улучшения дефицита.

Преимущество атомной энергетики не циклическое, а структурное. 56 реакторов Франции производят базовую нагрузку по цене около 42 евро/МВт·ч, что значительно ниже предельных газовых генераций в Германии. Каждый евро, на который немецкое промышленное электричество стоит 100+ евро/МВт·ч, а французское — 60 евро/МВт·ч, представляет собой конкурентную передачу от немецкой промышленности к французской. Эффект заметен в перемещении энергоёмких производств.

Airbus — экспортная машина, которой нет у Германии

В 2024 году Airbus поставил 766 самолётов, а портфель заказов простирается далеко за 2030 год. Каждый коммерческий самолёт — это экспорт стоимостью от 50 млн долларов (A220) до 320 млн долларов (A350). Аэрокосмический сектор — окончательная сборка в Тулузе и Гамбурге, но с двигателями (Safran), авионикой (Thales) и кабинными системами, сосредоточенными во Франции — принёс примерно 55 млрд долларов французского экспорта. Airbus — самый мощный экспортный механизм в Европе, и Франция захватывает бóльшую часть его цепочки стоимости, чем Германия.

Предметы роскоши — маржинальность, невосприимчивая к энергии

Выручка LVMH за 2024 год в 86 млрд евро, с операционной рентабельностью более 40% в подразделении моды и кожгалантереи, представляет собой экспортную модель, практически полностью отвязанную от промышленных структур затрат. Сумка Birkin от Hermès весит менее килограмма и продаётся за $15 000+. Затраты энергии на единицу экспортной стоимости практически равны нулю. Сектор роскоши Франции — примерно $35 млрд экспорта — функционирует как структурный хедж против уязвимости к стоимости энергии, определяющей немецкое производство. Когда цены на газ взлетают, рентабельность BMW сжимается. У LVMH — нет.

Снижение ВДС — то же направление, но пологий склон

Доля ВДС Франции упала с 84,2% (1995) до 78,2% (2020) — снижение на 6,0 процентных пунктов. Германия потеряла 7,5 п.п. за тот же период. Направление одно и то же: увеличение иностранного содержания в экспорте, обусловленное электронными компонентами и энергозатратами. Наклон более пологий, потому что Франция экспортирует пропорционально меньше машиностроения, насыщенного электроникой, и больше товаров, близких к услугам (роскошь, фармацевтика, аэрокосмос), где удержание внутренней стоимости выше.

Парадокс деиндустриализации

Доля обрабатывающей промышленности Франции в ВВП сократилась с 14,7% (1995) до 9,5% (2025) — самое резкое падение среди всех стран G7, кроме Великобритании. Страна потеряла примерно треть своей производственной базы за 30 лет. Тем не менее, экспорт продолжал расти (в 3,2 раза с 1990 года), а торговый дефицит сокращается. Как?

Ответ — в отборе. Из Франции ушла низкомаржинальная, энергоёмкая, близкая к сырьевым товарам обрабатывающая промышленность. Осталась высокоценная, интенсивно использующая бренд и капитал: самолёты, предметы роскоши, фармацевтика, ядерные реакторы. Франция экспортирует меньше «вещей» по тоннажу, но захватывает больше стоимости на единицу. Один истребитель Rafale ($120+ млн) заменяет тысячи тонн экспорта стали. A350 заменяет целый завод автозапчастей. Это иной путь, не такой, как у Германии — более сконцентрированный, менее диверсифицированный, но в некотором смысле более защищённый.

Структурная устойчивость: оценочная карта

Доля рынка: На Францию приходится примерно 2,7% мирового экспорта товаров — эта доля медленно снижалась, но в последнее время стабилизируется. Отношение экспорта к ВВП составляет около 22%, что ниже, чем у Германии (38%), но Франция имеет большой внутренний рынок.

Глубина цепочки стоимости: Доля ВДС на уровне 78,2% сопоставима с германской (78,6%). Различается состав: у Франции ВДС сосредоточена в секторах с высоким удержанием внутренней стоимости (аэрокосмос, роскошь, фармацевтика), а не в тонко-маржинальной сборке. Снижение с 1995 года значительно, но целиком приходится на сегменты электроники/авто, а не на ядро роскоши/фармы.

Рентабельность: Лучшая из пяти отслеживаемых экономик. Предметы роскоши дают 40%+ маржу. Аэрокосмос обладает олигополистической силой ценообразования. Атомная электроэнергия — самая дешёвая базовая нагрузка в Европе. Французский экспорт получает структурные премии, с которыми не может сравниться немецкое машиностроение.

Защищённость: Крупнейшие экспортные рынки Франции — Германия (14%) и США (8%) — отсутствует зависимость от единственного покупателя, характерная для Австралии или Бразилии. Критическая импортная зависимость — полупроводники (как и у Германии) и некоторые энергоресурсы (хотя значительно меньше, чем у Германии).

Фронтир: Франция обладает подлинными передовыми позициями в аэрокосмосе, атомных технологиях и предметах роскоши — секторах с высокими барьерами входа. Слабостью является почти полное отсутствие в производстве полупроводников, аккумуляторов и потребительской электроники. Экспортный фронтир силён там, где Франция конкурирует, но узок по охвату.

Резюме

Торговая история Франции с 2022 года — самая позитивная среди крупных европейских экономик. Структурный дефицит, казавшийся неразрешимым, удалось сократить на 57% за три года. Текущий счёт практически сбалансирован. Улучшение не является результатом режима жёсткой экономии или циклического спада — это результат одновременного проявления реальных структурных преимуществ: атомная генерация, спрос на аэрокосмос и устойчивость сектора роскоши.

Проблема в том, что сила французского экспорта всё более концентрируется. Три сектора — аэрокосмос, роскошь и фармацевтика — обеспечивают примерно 50% добавленной стоимости экспорта страны. Занятость в обрабатывающей промышленности продолжает сокращаться. Середина экспортного распределения — машиностроение, химия, автозапчасти — вымывается, как и во всех странах G7. Франция выигрывает войну за стоимость, но проигрывает войну за широту охвата.

Вердикт торгового аудита — Франция: Франция незаметно осуществила самое впечатляющее улучшение торгового дефицита в G7. Атомное преимущество структурно и растёт. Airbus — олигополистическая экспортная машина. Предметы роскоши практически не коррелируют с промышленными циклами. Слабость — значительная деиндустриализация, стагнация НИОКР, узкий экспортный фронтир — реальна, но может иметь меньшее значение, чем для Германии, потому что конкурентное преимущество Франции заключается в капитало- и брендоёмких товарах, устойчивых к коммодитизации. Страна, экспортирующая атомные реакторы, истребители и сумки, имеет другой профиль риска, нежели страна, экспортирующая станки и автомобили. Первое сложнее создать. Но и труднее заместить.

На что обратить внимание: (1) Выпуск TiVA в 2026 году — доля ВДС за 2021–2023 покажет, продолжилось ли снижение во время энергетического кризиса. (2) Темпы поставок Airbus — если производство достигнет 800+ самолётов в год, аэрокосмический экспорт подтолкнёт дефицит к балансу. (3) Доступность атомного флота — график обслуживания EDF определяет экспортные мощности электроэнергии и энергетический торговый баланс. (4) Доля обрабатывающей промышленности Франции — если она упадёт ниже 9%, риск концентрации усилится на фоне всё более узкой экспортной базы.