贸易审计 003 · 巴西

2025年巴西贸易顺差达到590亿美元，预计2026年将迈向1000亿美元。原油已超过大豆成为该国第一大出口商品——2025年达446亿美元——其驱动力来源于盐下深水开采，到2030年产量可能达到每日400万桶。制造业意外复苏，GDP占比从2020年的9.9%升至2023年的13.3%，但在2025年回落至11.8%。问题在于：石油暴利是加速再工业化，还是加深自上世纪90年代以来已掏空工厂车间的大宗商品依赖？

计分卡

核心指标 (2025)

• 出口：约3520亿美元（2025年估计）——较1990年（310亿美元）增长11.3倍。
• 贸易顺差：约590亿美元（2025年）。2026年第一季度：创纪录的230亿美元顺差，由石油驱动。
• 主要出口商品：原油446亿美元，大豆392亿美元，铁矿石250亿美元。三大商品占总出口的37%。
• 对华依赖：28%的出口流向中国。24%的进口来自中国。
• 制造业占比：14.5%（1995年）→ 9.9%（低谷）→ 13.3%（2023年复苏）→ 11.8%（2025年）。
• 研发/GDP：1.2%——20年来持平。在主要新兴经济体中属于最低之列。
• 石油轨迹：盐下开采到2030年可能达到每日400万桶——使巴西成为全球前五大产油国。

第三次繁荣

1990年，巴西出口314亿美元——主要是大豆、咖啡、铁矿石，以及包括巴西航空工业公司飞机在内的制成品。整个上世纪90年代，经济长期出现贸易逆差，依赖外国资本融资。大宗商品繁荣两次改变了结构：2003–2011年的超级周期将出口推至2560亿美元，并产生持续顺差，随后2021–2025年的周期将其推至3500亿美元以上。2025年590亿美元的顺差大约是2014年水平的五倍。

第三次繁荣——即当前正在进行的——有所不同。它由石油驱动。巴西的盐下深水油田（图皮、布济奥斯、梅罗）在2025年日产约350万桶，Enverus估计到2030年产量可能达到每日400万桶。2025年原油出口额达到446亿美元，连续第二年超过大豆。2026年3月，中东冲突爆发后，原油出口单月达到48亿美元——同比增长70.4%。

石油转型

巴西出口篮子正从田间转向深水油田。目前原油约占出口的13%，大豆占11%，铁矿石占7%。石油的故事由供应驱动——盐下技术使得从2000米水深和5000米盐层之下的油田开采成为可能——同时也由需求驱动——地缘政治不稳定中，中国寻求中东原油的替代品。

巴西国家石油公司运营着这些油田。该公司产量从2018年的日产210万桶升至2025年的日产350万桶，其中大约一半用于出口。仅2026年第一季度，巴西石油和燃料贸易差额就实现了95.2亿美元的顺差。这以大豆和铁矿石从未有过的方式改变了巴西的贸易账户：石油是一种价值更高、增长更快、结构性稀缺的商品，对战略买家有着无弹性的需求。

风险与所有大宗商品押注相同：价格波动。油价在每桶120美元时，巴西看起来像个成功的石油国家。油价在每桶50美元时，盐下投资就显得勉强。而且与沙特阿拉伯或俄罗斯不同，巴西尚未建立主权财富基金来平抑周期——暴利直接进入经常账户。

制造业的U型反转及其褪色

巴西制造业占GDP的比重走了一条其他追踪经济体都无法复制的路径：持续下降（1995年的14.5% → 2015–2019年的9.9%）→ 疫情期间的急剧复苏（2023年的13.3%）→ 再次走软（2025年的11.8%）。2021–2023年的复苏由后疫情需求、弱势雷亚尔提升竞争力以及疫情期间的产业政策推动。这是整整一代人以来首次持续的制造业复苏。

到2024年，复苏势头减弱。雷亚尔因大宗商品流入而走强，使得制成品出口竞争力下降。全球制造业周期走软。而且大宗商品暴利被引导至消费而非产业投资，这是典型的资源诅咒机制。

巴西的创新指标与大宗商品驱动型经济一致：研发支出占GDP的1.2%，20年来几乎未变。居民专利申请量徘徊在每年约5200件——大约与哥斯达黎加相当，而其经济规模仅为巴西的1/80。与韩国（约18万件居民专利）的比较甚至不在同一个数量级。巴西的创新亮点——巴西农业研究公司的农业研究、巴西航空工业公司的航空工程、巴西国家石油公司的深水技术——真实存在但范围狭窄。它们未能普及到整个经济。

对华依赖：三大商品之桥

巴西的依赖度不如澳大利亚集中——依靠三种而非一种大宗商品，且日益增长的石油成分将需求基础从中国钢企扩展到全球能源市场。但28%的出口流向单一买家是一种结构性脆弱，而巴西的贸易顺差与澳大利亚一样，由同样的中国需求引擎驱动。

结构韧性：计分卡

市场份额： 巴西约占全球商品出口的1.5%——对其规模的经济体来说不算高。自1990年以来出口增长强劲（11.3倍），但由大宗商品价格周期驱动，而非量的扩张或多元化。

价值链深度： 数据库中尚无巴西的贸易增加值（TiVA）国内增加值（DVA）数据。出口构成——大豆、原油、铁矿石——原则上表明较高的DVA（大宗商品很少有外国投入），但国内在开采和农业之外的价值增加有限。结构弱点不在于外国含量，而在于缺乏制造业复杂性。

盈利能力： 每桶70美元以上的盐下石油利润丰厚——巴西国家石油公司报告其最佳油田的盈亏平衡成本低于每桶35美元。大豆在成本上具有全球竞争力，但只是价格接受者。巴西出口总体上没有定价溢价。

防御能力： 三种大宗商品，一个买家。石油多元化进入全球能源市场（不仅是中国）正在加强。但该模式仍然面临中国需求冲击的风险。

前沿领域： 巴西航空工业公司是唯一在先进制造业有显著存在的巴西企业。半导体、电池和电动汽车生产基本空白。创新前沿集中在农业和深水开采——两者生产率都很高，但未能使贸易结构多元化。

总结

巴西的贸易顺差令多数发展中经济体羡慕。该国从出口中赚取的收入比以往任何时候都多，货币稳定，农业和采掘业具有全球竞争力。

然而，如果这笔顺差不被投资，它也是一个陷阱。巴西将GDP的1.2%用于研发——大约仅为与亚洲制造业经济体竞争技术所需的一半。居民专利申请量40年来几乎未增长。制造业占比在短暂复苏后再次下降。港口基础设施在扩张，但其扩张是为了运输大宗商品，而非制成品。

2021–2023年的制造业复苏是30年来最鼓舞人心的发展。如果它得以持续，巴西将成为一个打破大宗商品诅咒的新兴经济体故事。然而，它已经走软。问题在于：石油暴利是否会投资于工业产能——正如挪威和沙特阿拉伯通过主权基金所做的那样——还是被消费掉，从而加深使巴西贸易账户越来越像海湾石油国家的专业化。

贸易审计裁定——巴西： 巴西的贸易模式自2011年大宗商品高峰以来达到最佳状态。从大豆向原油作为第一大出口的结构性转变是积极的：石油具有更高的价值密度，更多元的需求来源，以及开采中真正的技术复杂性。制造业复苏——整整一代人以来最有希望的结构性发展——已经停滞，但并未逆转。巴西还不是一个石油国家。它仍拥有巴西航空工业公司、一个多元化的农业部门，以及零星的工业能力。但轨迹指向大宗商品专业化。石油繁荣要么资助再工业化，要么成为资源诅咒的最新篇章。巴西政府未来三年的财政选择将决定是哪一种。

关注点：（1）制造业占GDP比重——若再跌至10%以下，复苏便是周期性的，而非结构性的。（2）盐下开采轨迹——若到2030年达到400万桶/日，巴西将成为全球前五大产油国，贸易结构将永久性地以石油为主导。（3）研发支出——若升至GDP的1.5%以上，则表明大宗商品暴利正在被再投资。（4）中国进口构成——若中国的大豆和铁矿石需求进入平台期，巴西的顺差机器将面临与澳大利亚同样的逆风。